世人都喜欢听华尔街的敲钟声，没人喜欢SEC 的敲门声。然而如果没有SEC的敲门声，长久以往，则华尔街的钟声也会消失。 美国资本市场的强大，其中有一个非常重要的原因就是美国证监会SEC对资本市场的严厉监管。虽然在美国资本市场的几次危机中(包括1999年的网络科技泡沫破裂、2002年安然事件、麦道夫案件及2007年爆发的金融危机)，SEC都饱受来自国会和媒体的指责，然而，不得不说的是，SEC近年来还是查处了一些大案要案。

　　为投资者索赔，SEC蛮拼的

我们不妨先看一下以下来自SEC年报的信息：

1、2014年SEC共起诉755起案件，共没收或者罚款金额41.6亿美元(有几个历史案件在庭审中获胜)；

2、 2011年SEC共起诉735起案件，没收或者罚金总金额28亿美元；

3、 2012年SEC共起诉734起案件，没收或者罚金总金额31亿美元；

4、 2013年SEC共起诉686起案件，没收或者罚金总金额34亿美元；

以上罚没金额大部分是作为返还投资者损失的补偿。能为投资者挽回多少损失，这是SEC对资本市场进行事后监管的重要内容和尽职能力考核指标(KPI )之一。 在2007年开始的金融危机系列诉讼案件中， 由SEC 和其他监管机构共同发起的对银行诉讼所追回的罚款等金额总共超过400亿美元，这远远要高于股东集体诉讼中所获得的赔偿。

　　2007年金融危机前的反舞弊调查

1998年时任SEC 主席的Arthur Levitt有一著名的演讲叫“Numbers Game”， 其中他严厉抨击了美国上市公司普遍存在的财务舞弊现象，还罗列出了常见的舞弊手段，包括：

1、  通过重组冲销巨额不良资产，清理资产负债表(Big bath charges)；

2、  通过储备账户调节利润(Cookie Jar reserves)；

3、  通过不恰当的收入确认来调节利润(Revenue recognition)，包括：

3.1通过向渠道压货提前确认收入(channel stuffing)；

3.2 虚假的三方或者多方循环交易(round-trip transactions, 如时代华纳和美国在线案例)；

3.3 通过形式符合而实质虚假的交易来确认收入(sham transactions) 等等。

此后，美国资本市场掀起了一场聚焦大公司财务舞弊的公司治理风暴，在这场风暴中许多著名的大公司中枪，有的倒下后再也没有起来，涌现出了包括：施乐、世通、安然等旷世案件。SEC 在这场公司治理风暴中也扮演了很重要的角色，这些大公司及其高管皆被SEC 起诉，有的向SEC 支付了巨额赔偿以了解诉讼， 有些高管还面临司法部的刑事指控。从1998到2007年的十年间， SEC 总共调查了347起和财务财会舞弊相关的美国上市公司案件，这些案件累计的财务舞弊总金额接近1200亿美元，通过对这些案件的调查和起诉，SEC 罚没的总金额超过40亿美元，这些案件中有超过60名的公司CEO 和超过50名的公司CFO 被司法部刑事起诉，其中分别超过40名CEO 和30名CFO 认罪。

以下图表列出了这个阶段SEC所调查的大案要案，从中可以看出，SEC的调查确实是硕果累累。

　　金融危机爆发后的“秋后算账”调查

在2007年次级债金融危机爆发之后，SEC 更是再显威力，连同司法部门DOJ 对华尔街大银行发起了“秋后算账”式的调查和支付行动。为强化对金融危机的调查，2009年SEC 调查部门进行了重组，成立各专业小组，运用风险分析和大数据技术。下图为 SEC所调查的和2007年金融危机相关的大案要案。

从中我们不难发现华尔街大投行的不光彩历史。这些大投行有的曾经被指控在安然事件中协助和教唆，熟料后来玩得更大，有的直接成为了 2007年开始次级债金融危机的始作俑者(发行了1万多亿美元的次级债)，有的后来又卷入汇率操纵案和金属操纵案。和华尔街大投行之间进行斗法一直是SEC核心的监管工作内容之一。

　　后金融危机时代SEC调查新动向

2013年4月8日SEC 新主席Mary Jo White女士上任后，继续强化SEC 的执法调查工作，并将调查的中心从金融危机重新转移到企业财务会计舞弊案件上。SEC 新主席上任以来，SEC 执法调查的新动向包括：

1、 2013年7月2日SEC 宣告成立财务报告和审计紧急部门Financial Reporting and Audit Task Force (Financial Task Force)和风险及数量分析中心 The Center for Risk and Quantitative Analysis (Analytics Group) 这两个部门；将大数据技术运用到财务舞弊调查中；

2、“窗户漏洞理论”(Broken window)，就是说只要是违反证券法规的行为，不论大小，一律都抓；从SEC近年起诉的案件来看，其所涉及的违规金额最低的竟然只有4000美元，看来确实是老虎要抓小苹果也要摘；

3、 启用举报制度， 2013年举报奖励超过1千万美元；

4、 强化对资本市场中介机构 的监管(会计师、律师、基金董事和其他职业机构)，比如2014 起诉安永，关于在游说方面存在独立性，安永和解4百万美元，这是第一起涉及游说独立性的SEC 案件； 还有就是SEC 起诉“四大”会计公司在中国的成员所；此外，SEC 还查处了一系列和中概股反向并购上市相关的会计师事务所；但总的来看， SEC 对会计师和律师这些中介机构是否起诉，在决定前是十分谨慎的；

5、SEC 的起诉案件大多和解，而如果不和解的在庭审中则SEC以失败居多(包括最高法院经常否决SEC 的立场)；从2013年开始对于大案件仅仅和解不行，SEC要求这些公司认错；比如： BOA美洲银行和摩根大通在同SEC的诉讼中已经书面承认错误，并同意缴纳巨额罚款； 所以过去“既不承认也不否认”( no admission-no-deny policy)和解花钱走人的政策发生了变化；这个新政策对大公司会产生威慑力，意味着大公司不是仅仅凭证财大气粗就可以和解走人；

6、同时SEC也越来越多的介入海外反贿赂调查案件中(见下图)。

　　SEC调查和中国概念股

SEC对中概公司进行执法调查最早的案例是网易公司，该案件后来以140万美元和解；第二家被调查和起诉的是UT斯达康公司。

从2011年开始，据报道有超过170家在美上市的中概公司遭遇SEC 正式或者非正式的调查，这其中主要是反向借壳上市的企业；其中超过60家中概公司在经过调查后，遭遇SEC 的行政或者民事起诉；在过去二十年，遭受SEC 调查的中概股公司中，同时遭受股东集体诉讼的超过30家，其中同时还遭受美国司法部调查和起诉的有2家。

其中所涉及和解赔偿金额最大的是中国高速传媒公司，该公司被SEC 起诉后缺席判决公司赔偿41,894,082.05美元，另外承担民事罚款725万美元；CEO 被缺席判决赔偿17,718,359.07美元，外加罚金150万美元。

而中概公司在美集体诉讼赔偿金额最大的东南融通公司，在被SEC起诉之后，至今尚未应诉。

虽然现在不少在美中概公司拟私有化退市，但走向国际资本市场仍然是不少中国企业的选择。面对当前国内和国际资本市场的动荡，中概公司如何把握机遇、在寻求提升企业整体价值的同时，评估和管控好过程中风险、避开陷阱，做到攻防兼具，既能把握商机、创造价值，又能识别和防范风险，这应该是管理层需要从战略角度认真考虑的。

总之，在美国资本市场中，面对全天候的新闻媒体聚焦报道、股东集体诉讼和举报制度，加上SEC 的严厉监管，上市公司及其高管们应该未雨绸缪，提高公司治理和全面风险管理，防止重演“会计数字游戏”的故事。